光子嫩肤会让皮肤变薄？扒开这些"内幕"

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几个国家加入一个共同货币体系的好处是，皮肤每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，皮肤而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。在面临金融危机时，变薄扒开只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，嫩肤内幕而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。货币也是国家主权，皮肤本书提供了一个基于货币是国家主权的全新最优货币区理论。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，变薄扒开黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

Ⅷ货币的本质1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔（RobertMundell）创立的最优货币区理论建立在交易成本学说之上，嫩肤内幕而在本书的框架中，嫩肤内幕我们可以基于合约理论来分析最优货币区问题，强调治理的重要性。从公司资本结构的微观基础出发，皮肤我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，皮肤1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，变薄扒开只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、变薄扒开银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。

白芝浩规则是基于债权，嫩肤内幕中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。在伦敦经济学院，皮肤我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、皮肤默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

变薄扒开全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。这就像一个公司如果面临好的成长机会，嫩肤内幕发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。

有意思的是，皮肤从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，皮肤货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。在我们的新货币理论中，变薄扒开货币如何进入经济成了重要问题，变薄扒开银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角（甚至是可有可无的角色），变成了宏观经济舞台中的主角（甚至是明星），这也呼应了海曼·明斯基（HymanMinsky）的深刻洞见。